Flexibilität rückt 2022 in den Vordergrund

Zum Jahresanfang 2022 konnten wir eine Verschiebung der Korrelation zwischen Aktien und Anleihen beobachten. Mit der Verlangsamung des weltweiten Wachstums, der Befürchtung einer anhaltenden Inflation und der restriktiveren Haltung der Zentralbanken der Industrieländer herrscht plötzlich gleichzeitig an den Märkten für Staats- und Unternehmensanleihen und an den Aktienmärkten eine schwächere Dynamik vor.

Vor diesem Hintergrund stellen Anleihen keine so wirkungsvolle Absicherung für Aktien mehr dar, wie es in den vergangenen 20 Jahren der Fall war.

Die Zeiten niedriger Disinflation, in denen die Zentralbanken die Geldmenge ohne Konsequenzen ausweiten konnten, scheinen vorüber, wie uns die Märkte seit Jahresbeginn vor Augen führen – also bereits vor der aktuellen Situation in der Ukraine.

Vor diesem Hintergrund begann der Carmignac P. Patrimoine Europe das Jahr mit einem konservativen Portfolio. Mit einem Nettoexposure von 25% in Aktien und 5% in Unternehmensanleihen war das Exposure in risikoreichen Anlagen gering, und der Barmittelanteil lag bereits bei über 40%.

Unsere Strategien zur Verringerung des Faktorrisikos wirkten sich zwar positiv auf die Renditen aus, konnten die traditionellen Unterschiede zwischen Value und Growth, zyklischen und defensiven Werten sowie Rohstoffen und Prognosesicherheit jedoch nicht vollständig ausgleichen.

Angesichts :

• der Fülle an Unsicherheitsfaktoren,
• des wachsenden, vom Markt nicht eingepreisten Stagflationsrisikos,
• eines Umfelds, in dem sich sowohl die EZB als auch die US-Notenbank hauptsächlich auf die Aufwärtsrisiken der Inflation konzentrierten,

beschlossen die Portfoliomanager Ende Januar, einen sehr defensiven Ansatz zu verfolgen.

Sie reduzierten das Aktienexposure deutlich, fügten Absicherungen am Kreditmarkt hinzu und steuerten gleichzeitig aktiv die modifizierte Duration des Fonds. Im Rahmen des Portfolioaufbaus und angesichts des Status als sicherer Hafen eröffneten sie auch eine Position in Gold, während ein großer Teil der Barmittel im Portfolio verblieb. Diese neue defensivere Haltung ermöglichte es uns, ähnlich wie im Jahr 2018 und im März 2020, dem erneuten Ausverkauf an den Aktien- und Anleihenmärkten standzuhalten.

Der militärische Einmarsch in die Ukraine und die anschließenden Sanktionen gegen Russland haben die Unsicherheit in einem ohnehin schon schwierigen makroökonomischen Umfeld noch verstärkt.

Die Zentralbanken der Industrieländer stehen nun einer strukturellen Inflation gegenüber, die durch steigende Rohstoffpreise angeheizt wird und ihnen kaum eine andere Wahl lässt, als ihre Politik zu straffen.

Obwohl Europa besonders von dieser geopolitischen Krise betroffen ist, wird eine starke fiskalpolitische Reaktion der Regierungen erwartet, von der einige Sektoren profitieren könnten. Hier sticht vor allem der Sektor der erneuerbaren Energien hervor, der von den europäischen Bemühungen profitiert, die Abhängigkeit von russischem Gas zu verringern und die Unabhängigkeit Europas im Energiebereich voranzutreiben.

Dank der Makro-Overlay- und Risikomanagementstrategien konnten die Portfoliomanager ein Exposure in diesen vielversprechenden Sektoren aufbauen, ohne das kurzfristige Risikoniveau des Fonds zu erhöhen.

Carmignac Portfolio Patrimoine Europe :