Carmignac Patrimoine: Portfoliomanager-Update

In unserem vorherigen Bericht schrieben wir: „Ein Wahlsieg der Demokraten bei den Präsidentschaftswahlen und im Senat würde den Grundstein für ein umfassendes mehrjährige Konjunkturpaket zur Förderung der Nachfrage legen.“ Mittlerweile ist dieser Sieg eingetreten und er hat die Weichen für einen eher keynesianischen Ansatz gestellt, der sich durch drei wesentliche Komponenten auszeichnet: ein an die Energiewende gekoppeltes Infrastrukturprogramm; eine Umverteilung bei den Einkommen zugunsten der Mittelschicht, mit einer auf die Bildung und Gesundheit fokussierten Politik; und eine stärkere Regulierung von Big Tech. Die politischen Entscheidungsträger in den USA werden all diese Probleme im Laufe der Zeit angehen. Dagegen erfordert die Pandemie schon jetzt dringend ein neues Hilfspaket, das Schecks für einkommensschwache Haushalte, eine Verlängerung der Arbeitslosenunterstützung und Hilfen von Washington für die einzelnen Bundesstaaten umfasst.Unterdessen wurde die Europäische Zentralbank beim Umfang der von ihr zusätzlich ergriffenen quantitativen Lockerungsmaßnahmen im Dezember den Markterwartungen gerecht. Sie verlängerte ihre Wertpapierkäufe um weitere fünfzehn Monate, mit denen sie bis zum ersten Quartal 2022 ein umfangreiches Angebot von Anleihen abdeckt und „ein vorteilhaftes Finanzumfeld aufrechterhält“. Die EZB wird künftig mit ihren Maßnahmen jedoch auf stabile anstatt niedrigere Renditen abzielen.

Die anhaltende Unterstützung seitens Zentralbanken und Regierungen fachte die Erholung an den Aktienmärkten unvermindert an. Nach den im März verbuchten Tiefstständen wurde diese Entwicklung bisher von Growth-Aktien angetrieben. In den letzten Monaten des Jahres jedoch zogen auch Value-Aktien wieder deutlich an, und zwar sowohl in den Industrieländern als auch in den Schwellenländern. Als zusätzlicher Katalysator erwiesen sich dabei die guten Nachrichten von der Impfstofffront im November. Titel, die der allgemeinen Marktentwicklung 2020 über weite Strecken hinterhergehinkt waren – Fluggesellschaften, Banken und Energieversorger – setzten daraufhin zu einer starken Rally an und konnten ihren Rückstand gegenüber dem Growth-Segment zum Teil wieder wettmachen.

Im Quartalsverlauf profitierten die Aktienbestände des Fonds von einem breiten und diversifizierten geografischen Exposure. Insbesondere unsere auf starken Überzeugungen basierenden Positionen in China verzeichneten kräftige Gewinne, sodass wir besser abschnitten als der Referenzindikator. Auch unser auf langfristiges Wachstum ausgerichteter Investmentansatz machte sich weiterhin bezahlt, was an den positiven Entwicklungen unserer Positionen in Technologie-, Gesundheits- und Konsumtiteln ersichtlich wurde. Wir konnten in diesen Sektoren dank einiger langfristiger Themenschwerpunkte beträchtliches Alpha erzielen. Dazu zählt der Klimawandel, der uns dazu veranlasste, in Unternehmen mit Fokussierung auf Elektrofahrzeuge und in Batterieproduzenten, insbesondere aus China, zu investieren. Schließlich nahmen wir im April/Mai einige Titel in das Portfolio auf, die unseres Erachtens von der Krise arg in Mitleidenschaft gezogen worden waren, allerdings von einer allmählichen Wiedereröffnung der Volkswirtschaften profitieren würden. Hierzu zählen Amadeus, ein spanischer IT-Anbieter für die globale Reise- und Tourismusindustrie, und Safran, ein Triebwerkshersteller mit Schwerpunkt auf touristischen Kurzstreckenflügen. Diese Positionen ermöglichten es uns, die Auswirkungen der Erholung von Substanzwerten gegen Ende des Jahres zu mindern.

Auf längere Sicht dürften Aktien mit langfristigem Wachstumspotenzial, die wir in der Technologie- und Internetbranche, aber auch im Gesundheits- und Konsumgütersektor ausfindig machen können, aufgrund ihrer überlegenen Wachstumsperspektiven und Geschäftsmodelle weiterhin gut abschneiden. Ungeachtet dessen sind wir bei Aktien mit hohen Bewertungen vorsichtig. Bei den Hauptnutznießern der „Lockdown“-Wirtschaft und einigen chinesischen Titeln haben wir deshalb Gewinne mitgenommen.
Es scheint, als ob das Jahr 2021 drei wesentliche Themen beherrschen werden:

• Im vierten Quartal 2020 fand der von fallenden Renditen geprägte Zyklus ein Ende. Unser flexibler Ansatz im Risikomanagement ermöglicht es uns indes, die potenziellen Auswirkungen steigender Zinsen auf unser Anleiheportfolio und die Bewertungen bestimmter von uns gehaltener Aktien aktiv zu steuern.
  
• Die COVID-19-Impfkampagnen sollten 2021 eine allmähliche Rückkehr zur Normalität und damit zu höheren Umsätzen in Bereichen wie Reisen, Energie und Banken, die auf diese Rückkehr angewiesen sind, ermöglichen.
  
• Schließlich wird die fiskal- und geldpolitische Unterstützung weiterhin den Ausschlag für einen erleichterten Übergang auf ein ausschließlich durch eine wirtschaftliche Expansion befeuertes Wachstum geben. In den USA wird diese Unterstützung mit einer zweifachen Änderung in politischer Hinsicht einhergehen: Die neue Regierung unter den Demokraten steht für eine Wiederbelebung der keynesianischen Anreizpolitik, und die Federal Reserve strebt mittlerweile eine durchschnittliche Inflationsrate von 2% anstelle eines harten Ziels von 2% an, was darauf hindeutet, dass die Inflation bisweilen auch über 2% steigen könnte. Wir gehen davon aus, dass diese Kombination einen schwächeren US-Dollar und eine Erholung des Welthandels nach sich ziehen wird. Diese beiden Faktoren gereichen den Märkten der Schwellenländer zum Vorteil.